信貸急劇放量 風險大增

　　就在前幾日，也就是2010年的第1周，銀行貸款增長已近6000億元，呈現(xiàn)非常明顯的超預(yù)期趨勢。而這一迅猛的信貸投放情況已引發(fā)監(jiān)管層極大的關(guān)注。

　　事實上，央行周三結(jié)束的2010年工作會也透露出了調(diào)整的聲音。“今年將繼續(xù)落實好適度寬松的貨幣政策，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕。同時，引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)切實把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。”中國銀行全球金融市場部分析師石磊表示，央行工作會議透露出的動向就可理解，央行為加強窗口指導(dǎo)，將上調(diào)存款準備金率。

　　對于今年的貨幣信貸形勢，中金公司預(yù)計，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。2010年新增貸款預(yù)計降至7.5萬億元，但企業(yè)有大量2009年尚未用的貸款，屆時可以起到緩沖作用。中金估計，2009年第四季度新增信貸只有8500億元，但2010年一季度可能達2萬億元至3萬億元。

　　中金并預(yù)計，2010年第一季度至第二季度通脹將明顯上升，政府將首先采取行政措施應(yīng)對通脹。貨幣政策調(diào)整在后，且將首先使用數(shù)量型措施，如央票、窗口指導(dǎo)以及存款準備金率；但加息等價格性措施的使用則將較為滯后，因為受制于美聯(lián)儲的加息政策。但央行行長周小川日前也曾撰文稱，貨幣政策要對資源、公用事業(yè)價格改革引發(fā)的通脹留有空間。

　　中金認為，“政策退出”是2010年市場面臨的主要風險。中國的政策退出(可能包括行政手段、信貸控制、流動性管理措施、產(chǎn)業(yè)政策、利率匯率政策等)也會帶來市場波動。未來中國經(jīng)濟和市場的潛力及持續(xù)性取決于發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變能否成功，“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策是否能夠堅持不懈也是市場的潛在風險之一。

　　此外，央行曾在7日發(fā)出公告，招標發(fā)行600億元三個月期央票，發(fā)行價99.66元，對應(yīng)中標收 益率1.3684%。這一發(fā)行利率較上次的1.3280%上漲了4個基點。同時，央行還進行了300億元91天期正回購，中標利率也上漲3個基點至1.36%。

　　至此，央行公開市場操作已經(jīng)連續(xù)13周凈回籠，累計回收貨幣高達8510億元。其中，本周回籠量高達1370億元，創(chuàng)下11周以來單周新高。分析人士指出，此舉被視為央行微調(diào)的一種信號，與新增信貸的迅猛勢頭有很大的關(guān)系。

　　三大原因或成上調(diào)原因 預(yù)示加息提前到來？

　　央行此次上調(diào)準備金率，仍比市場預(yù)計到2月份春節(jié)后提前了不少。但業(yè)界普遍預(yù)期是，存款準備金率提上日程，但倘步入加息軌道，仍有待時日。

　　此前，央行高層已在多個場合暗示今年將啟動準備金率杠桿，以應(yīng)對通脹預(yù)期。去年末央行行長周小川又公開表示，盡管國際上希望簡化貨幣政策工具，但中國仍很強調(diào)存款準備金率的作用，因中國存在外匯占款、對沖、國際收支平衡等問題。

　　申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟分析師李慧勇認為有三大原因?qū)е卵胄猩险{(diào)存款準備金率：首先，經(jīng)濟已無后顧之憂。10號公布的我國12月出口增長17.7%，遠超預(yù)期，這也是14個月以來的首次增長，這提供了我國經(jīng)濟持續(xù)增長的新證據(jù)。

　　其次，通脹壓力已經(jīng)明顯。根據(jù)申銀萬國最新的報告顯示，預(yù)測09年12月通脹率在2%，今年全年通脹率為3.2%，通脹壓力上升。

　　最后，央票利率上升的調(diào)控作用及其規(guī)模，不足以達到政府控制風險的目的。李慧勇分析，適經(jīng)濟發(fā)展變化的情況，年內(nèi)央行仍可能采取2至3次同樣的操作。

　　興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，由于國際、國內(nèi)形勢的不確定性，市場要為名同實異的靈活政策操作做好心理準備。由此，政策面的不確定性，包括迭出的監(jiān)管政策，也就成為了今年市場波動所需要面對的主要風險。魯政委說，要控制通脹預(yù)期就必須促使貨幣信貸平穩(wěn)回落。但是，在促使信貸回落與避免爛尾工程之間，力度如何拿捏，就不能不說需要高超的政策藝術(shù)。

　　申銀萬國首席策略分析師桂浩明表示，此次上調(diào)出乎市場的預(yù)料，雖然僅上調(diào)了0.5個百分點，屬于微調(diào)，但是這反映了央行對首周信貸的態(tài)度。存款準備金率的上調(diào)也預(yù)示著政策的拐點來臨，是緊縮政策的提前，之前大家的預(yù)計認為緊縮政策會在2010年第二季度或者下半年出臺。而存款準備金率的上調(diào)也代表著加息會提前到來。